4月25日，知名休闲零食品牌三只松鼠股份有限公司（以下简称“三只松鼠”）正式向香港联合交易所递交上市申请书。此前，在2019年7月12日，三只松鼠在深交所成功挂牌上市，被称作“国民零食第一股”，若此次港股上市成功，将进一步成为国内首个“A+H”股双上市的零食品牌。

  最新年报显示，三只松鼠2024年营业收入为106.22亿元，同比增长49.3%，归属上市股东的净利润为4.08亿，同比增长85.51%。值得注意的是，这是三只松鼠继2019年的百亿营收后，再一次突破百亿大关。分渠道来看，线上销售仍是主要收入来源，营收74.07亿元，占比69.73%，其中抖音系平台表现尤为突出，营收21.88亿元，同比增长81.73%。线下分销业务也实现快速增长，营收同比增幅超80%。

  三只松鼠是中国零食行业领先的全品类、全渠道自有品牌制造型零售商，2016年到 2023年连续八年中国坚果销量遥遥领先。与大多以线下门店起家的食品公司不同，三只松鼠的快速发展起源于电商，通过线上互联网销售模式的创新，实现了规模的快速拓展，从而构建起全国化的品牌认知与势能，累计服务超1.7 亿位消费者。然而三只松鼠线上业务的快速扩张并非全无隐忧，深入财报数据分析可以发现，2024年三只松鼠的销售费用为18.68亿元，同比增长50.92%，远超其管理、财务和研发费用。在销售费用中，平台服务及推广费占到了12.24亿，这反映出公司对电商流量和营销的高度依赖，这种模式在行业竞争加剧和平台成本攀升的背景下，可能进一步挤压利润空间。

  招股书显示，三只松鼠的平均售价持续走低，从2022年的4.4万元/吨压缩至2024年的3.6万元/吨，这背后反应着三只松鼠对产品性价比的极致追求。2022年底，三只松鼠在行业内率先提出“高端性价比”战略，并历经一年时间帮助公司走出困境周期，实现逆势转增。然而，低价策略的光环下，隐患已悄然浮现。在黑猫投诉平台上，有关其产品出现异物、发霉等食品安全问题的投诉已超过2000条，且屡屡遭到监管部门的通报。若三只松鼠不能有效解决产品品控和供应链管理这两大基本面问题，公司的“A+H”上市估值可能存在下行风险。